Stell dir ein Unternehmen als Kuchen vor. Jede Aktie ist ein Stück davon. Wenn du eine Aktie besitzt, gehört dir also ein Stück vom Kuchen.
Jetzt zahlt das Unternehmen einen Teil der Gehälter nicht in Geld, sondern in neuen Aktien. In der Kasse fehlt dadurch kein Euro. Aber der Kuchen wird auf mehr Stücke verteilt, und dein Stück wird kleiner.
Genau das ist aktienbasierte Vergütung. Typisch sind Aktienpakete für Mitarbeiter und Manager, die über mehrere Jahre zugeteilt werden. Man spricht etwa von Restricted Stock Units (RSUs), also zugesagten Aktien, oder von Aktienoptionen. Besonders verbreitet ist das bei Tech- und Wachstumsunternehmen, vor allem aus den USA.
Für Unternehmen hat das handfeste Vorteile:
Übrigens: Wenn Vorstände Aktien verkaufen, stammen diese oft aus solchen Vergütungspaketen. Wie du Käufe und Verkäufe von Vorständen einordnest, erklären wir im Artikel zu Insidertransaktionen.
Aus Sicht des Unternehmens wirkt Aktienvergütung fast kostenlos. Für dich als Aktionär ist sie es nicht. Du bezahlst auf einem von zwei Wegen.
Neue Aktien für Mitarbeiter erhöhen die Aktienanzahl. Das nennt man Verwässerung. Der Gewinn verteilt sich auf mehr Aktien, deshalb wachsen Gewinn je Aktie und Dividende je Aktie langsamer als das Unternehmen selbst.
Viele Unternehmen kaufen eigene Aktien zurück, um die Verwässerung auszugleichen. Dafür geben sie echtes Geld aus. Gleicht der Rückkauf nur die neuen Mitarbeiter-Aktien aus, sinkt die Aktienanzahl kaum, obwohl viel Geld geflossen ist. Am Ende landet dieses Geld bei den Mitarbeitern, nicht bei dir.
Der Free Cashflow ist das Geld, das nach laufenden Kosten und Investitionen übrig bleibt. Viele Anleger halten ihn für ehrlicher als den Gewinn. Bei Aktienvergütung hat er aber einen Haken.
Im Gewinn wird die Aktienvergütung als Kosten abgezogen. In der Cashflow-Rechnung wird sie wieder hinzugerechnet, weil kein Geld fließt. Der Free Cashflow sieht dadurch besser aus, als er für dich als Aktionär ist.
Ein Rechenbeispiel mit runden Zahlen:
Der bereinigte Free Cashflow ist also 40 % niedriger. Diesen Wert nennt man „ex SBC“, also ohne Aktienvergütung. Bewertet man die Aktie mit dem bereinigten Wert, wirkt sie deutlich teurer.
Etwas Aktienvergütung ist normal und kann sinnvoll sein. Genauer hinschauen solltest du, wenn mehrere dieser Punkte zusammenkommen:
Keiner dieser Punkte ist für sich ein Verkaufssignal. Zusammen zeigen sie dir, wo du genauer hinschauen solltest.
Wie das in echten Zahlen aussieht, zeigt der US-Softwareanbieter HubSpot (Stand: 5. November 2026).
In den letzten 12 Monaten hat HubSpot 514,7 Mio. $ in Aktien vergütet. Das sind 14,9 % des Umsatzes: Von 100 $ Umsatz gehen also knapp 15 $ als Aktien an die Mitarbeiter. 2017 lag der Anteil bei rund 12 %, 2024 bei gut 20 %.
Noch deutlicher wird es beim Free Cashflow. HubSpot weist 657,89 Mio. $ Free Cashflow aus. Ziehst du die Aktienvergütung von 514,71 Mio. $ ab, bleiben nur 143,18 Mio. $ übrig. „SBC in % FCF“ liegt damit bei 78,24 %. 2023 und Anfang 2024 lag der Wert sogar bei über 170 %. Die Aktienvergütung war damals höher als der gesamte Free Cashflow.
Die Folge zeigt sich in der Aktienanzahl: Anfang 2022 waren es rund 47 Mio. Aktien, Mitte 2025 knapp 53 Mio. Das sind gut 10 % mehr. Inzwischen hat sich das Bild gedreht. Die Aktienanzahl ist in einem Jahr um 5,8 % auf 49,66 Mio. gesunken, und die Aktienvergütung ist im Vorjahresvergleich leicht gefallen (−1,5 %). Eine sinkende Aktienanzahl entsteht meist durch Aktienrückkäufe.
HubSpot zahlt keine Dividende. Der Shareholder Yield von 5,8 % entspricht hier also genau dem Rückgang der Aktienanzahl.
„Aktienvergütung versteckt sich in der Cashflow-Rechnung, und wer nicht gezielt danach sucht, übersieht sie. Dabei kann sie den Free Cashflow und damit die Bewertung einer Aktie deutlich schöner aussehen lassen, als sie für dich als Aktionär ist. Unser Anspruch bei aktien.guide ist, dass du solche Kosten nicht selbst ausrechnen musst. Deshalb siehst du direkt auf der Aktienseite, wie hoch die Aktienvergütung ist, wie stark sich die Aktienanzahl verändert und wie die wichtigsten Kennzahlen ohne SBC aussehen. Jede Rechnung kannst du mit den echten Zahlen der Aktie nachvollziehen.“
Lukas Langer, Geschäftsführer aktien.guide
Tipp: Neben „Free Cashflow“, „EV/FCF“ und der Free-Cashflow-Marge steht jeweils ein zweiter Wert „ex SBC“. So siehst du sofort, wie stark die Aktienvergütung die Zahlen schönt. Die Kennzahlen sind für alle sichtbar. Für die Charts brauchst du eine kostenlose Registrierung, einzelne Bereiche sind Premium.
Aktienvergütung ist Gehalt, nur eben in Aktien statt in Geld. Für das Unternehmen wirkt das günstig, für dich als Aktionär nicht: Entweder wird dein Anteil kleiner, oder das Unternehmen gibt echtes Geld für Rückkäufe aus. Gleichzeitig lässt SBC den Free Cashflow besser aussehen, als er ist.
Ein Blick auf den Anteil am Umsatz und am Free Cashflow, das Wachstum der Vergütung und die Aktienanzahl reicht, um das einzuordnen. Schau dir bei deinen Aktien den Bereich „Aktienvergütung & Verwässerung“ an.
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Dieser Artikel ist keine Anlageberatung.